2026年9月2日，上海燧原科技（688801.SH）完成科创板网上、网下申购，发行价142.18元/股，发行4303.52万股，募资总额约61.19亿元，发行市值约611.87亿元。 作为国产GPU“四小龙”（燧原、摩尔线程、沐曦、壁仞）中最后一块登陆A股的拼图，它的申购不只是一次新股发行，更像一个节点——国产AI算力芯片集体走完“风投验证”，正式进入“公募定价、财报交账”的硬仗阶段。

燧原的差异化底色很清晰：2018年由前AMD高管赵立东、张亚林创立，不卷通用GPU，而是押注面向AI计算的DSA专用架构，自研GCU-CARE加速单元与GCU-LARE片间互联，配套“驭算TopsRider”全栈软件栈，八年迭代四代架构、5款云端芯片，覆盖训练/推理加速卡、智算集群与编程平台。

在CUDA生态之外另起炉灶，代价是生态冷启动难，好处是绕开通用冗余、把晶体管压给AI吞吐，尤其适配大模型推理爆发后的性价比需求。

财务面是典型“高研发、快放量、未盈利”：2023—2025年营收3.01亿、7.22亿、9.90亿元，2026上半年营收11.20亿元（同比+279%），三年复合增速81.32%；但同期归母净亏损16.65亿、15.10亿、11.64亿元，2026上半年仍亏6.32亿元，三年累计研发投入36.76亿元、占累计营收182.55%。 公司预计2026或2027年合并报表盈利，但客户集中度是明牌风险——2025年腾讯直接及关联销售占营收83.79%，发行前腾讯持股约19.95%，既是第一大股东也是超级大客户。

资本端的态度则分裂又微妙：一方面打新火爆，网上有效申购703万户、中签率0.0246%，机构拿它对标寒武纪的“国产算力稀缺资产”；另一方面战配名单透出产业资本的真实站位——腾讯旗下启善投资获配174.71万股，小米、兆易创新、通富微电、中兴、华虹及社保/养老组合跟投，20%战配锁仓，等于把“股东—客户—封测—晶圆—终端”链条先绑起来。

募资60亿主攻第五、六代AI芯片与软硬协同，本质是用上市融资换先进制程迭代和供应链安全窗口。

放到产业维度里看，燧原上市有三层意味。其一，路线认可度：DSA曾被视为“不够GPU”，现在资本用600亿市值承认——在训练被NVLink生态锁死、推理市场碎片化的大模型下半场，专用架构有生存位。其二，节奏切换：“四小龙”齐聚二级市场后，故事权从PPT转到季度营收、毛利率、出货张数、客户拓展数；燧原2025年加速卡出货约6.6万张、国内份额约1.7%，对照英伟达在华约55%份额，替代空间与差距同样明显。 其三，绑定风险：腾讯带来产品定义与早期放量，也带来收入波动隐患，上市后必须证明能跑出运营商、智算中心、政务、金融等第二曲线。

短期看，燧原挂牌大概率延续AI芯片新股的高溢价惯性（参照摩尔线程、沐曦首日涨幅425%/693%的参照系，中一签浮盈预期被炒到28万+）； 但拉长到24个月，真正的挑战不是开盘涨多少，而是——DSA架构能否在FP8/万卡集群/异构调度上PK国际大厂，驭算平台能否吸引开发者，腾讯之外能否能开拓出行业标杆客户。