国际清算银行（BIS）在其2026年度报告中，对当前AI领域的天量投资发出严重警告，并将其与历史上几次著名的投资泡沫相提并论——19世纪的运河热与英国铁路狂热、1920年代的电气化投资浪潮，以及1990年代的互联网泡沫。

报告指出，这些历史事件有一个共同特征："一项真实的技术突破，吸引了远超商业回报所能支撑的过度资本流入。这些插曲最终都以投资逆转告终，并引发了全面的经济衰退。当前AI投资热潮的规模与速度，以及对巨大生产力回报的预期，与上述历史先例高度相似，凸显了近期潜在的下行风险。"

超大规模云厂商：一年烧掉逾万亿美元

BIS估计，五大超大规模云厂商2026年在AI相关资本支出上的总投入将超过一万亿美元：亚马逊预计资本支出约2000亿美元，微软约1900亿美元，谷歌约1800亿美元，Meta最高达1400亿美元，甲骨文也在大举押注AI。

这些承诺已超出这些企业的盈利能力和自由现金流水平，部分企业不得不发债融资。报告认为，这场投资竞赛在一定程度上源于一种判断——市场最终只有少数掌握顶尖技术的玩家能够脱颖而出，先发制人的规模投入是争夺市场地位的必要代价。

竞相烧钱，经济剩余或转为负值

然而，激烈竞争正把所有玩家推向一个危险的边缘：随着竞争压力持续抬高支出，科技行业的净经济剩余将不断收窄，"在不利情景下甚至可能转为负值"。

一旦投资回报令人失望，融资可能骤然收缩，将这波资本支出热潮转变为旷日持久的投资萧条，并向金融市场产生连锁冲击。BIS还指出了供给侧的潜在瓶颈——电力供应、芯片短缺和电网接入限制，AI数据中心已在推高能源价格和原料成本，存在向通胀传导的风险。

金融脆弱性放大冲击链条

BIS特别强调，AI行业"不透明的融资结构"正在加剧系统性脆弱性。企业间形成了复杂的私人融资安排和循环融资关系，数据中心租约条款往往未被完整披露。一旦市场情绪反转，不仅AI公司本身面临压力，其供应商生态——包括工程、采购和建设承包商——同样资产负债表较弱，对资本支出骤降极为敏感。

与此同时，当前的宏观背景也并不乐观：尽管运行AI试点的企业报告了一定的员工效率提升，但很少有企业能够证明AI在规模化生产环境中带来了可量化的生产力增长。

这份来自"央行的央行"的年度报告，或许标志着金融界主流力量开始正视AI热潮背后的系统性风险。