半年内两度冲击资本市场，智谱在急什么？

6月1日晚间，智谱AI一纸公告震动整个科技圈：董事会全票通过科创板上市议案，拟募资150亿元。此时距离智谱以"大模型第一股"身份登陆港交所，才刚刚过去不到5个月。

短短半年就要"A+H"双平台布局，这家估值超430亿元的大模型独角兽，究竟在下一盘什么棋？

150亿募资怎么花？80%砸向基座大模型

翻看智谱的募资说明书，钱怎么花一目了然：120亿投入人工智能通用基座大模型项目，占募资总额的80%；20亿用于大模型MaaS一站式服务平台；剩下10亿补充流动资金。简单说——绝大部分钱继续烧在模型研发上。

这个分配比例折射出一个冷酷现实：基座大模型的研发投入是个无底洞。2025年智谱全年研发开支高达31.8亿元，同比增长45%，而净亏损达到47.18亿元。即便收入从上一年的3亿出头暴增132%至7.24亿元，亏损依然在持续扩大。按这个烧钱速度，港股融来的49亿港元根本撑不了多久。

不过也有亮点：智谱的MaaS（模型即服务）平台年度经常性收入在12个月内狂飙60倍至约17亿元，说明商业化方向正在跑通。智谱董事长刘德兵在公告中坦承："上市并非终局，而是获得长期生存能力的重要手段。"

"AI六小虎"走向大分流

智谱冲刺科创板，绝不仅仅是一家公司的资本动作。把镜头拉远，曾经齐名的"AI六小虎"正走向截然不同的命运。

第一梯队冲向资本市场：智谱已港股上市并启动A股IPO，MiniMax紧随其后——今年1月同期登陆港股，同样传出了科创板计划。两家"大模型双雄"有望在A股科创板再次会师，打造A股市场首批纯正的大模型核心资产。

第二梯队仍在模型主战场拼杀：月之暗面完成5亿美元C轮融资，投后估值达43亿美元；阶跃星辰传闻完成近25亿美元融资，也在推进港股IPO。

第三梯队已经掉头转向：百川智能战略聚焦医疗AI，零一万物放弃通用基座模型、全面转向AI应用和垂直行业。从并肩起跑到各奔东西，这场分化比外界预想的更快、更残酷。

中国大模型的资本闭环正在形成

上海财经大学特聘教授胡延平认为，智谱、MiniMax接连启动A股上市并非偶然，而是国内AI产业在政策、资本、技术、需求四大维度一致向好的结果。用他的话说："科技产业与资本市场正实现闭环，整体进入良性循环。"

从市场反馈看，二级市场对中国AI公司的估值信心确实在走强。智象未来创始人梅涛指出，MiniMax、智谱在港股表现优异，投资者对中国AI公司的认可度明显提升。市场关注点的演变也值得玩味——2023年盯着模型参数规模和评测分数，2024年开始追问商业化路径，到2025-2026年，一个共识逐渐形成：模型本身就是产品，产品本身就是商业化。

智谱的招股书里还有一组数字值得关注：毛利率41%。这说明大模型生意并非纯粹烧钱，一旦规模效应起来，盈利空间是可期的。东方富海合伙人王兵则点出了另一个残酷现实："大量资金涌入，优质标的稀缺，头部企业有限，资金追逐少数资产，推高行业估值。"翻译成大白话就是——赢家通吃的窗口正在关闭，不在牌桌上的玩家，未来一两年被并购是大概率事件。

智谱要用150亿砸出一个确定性。至于这个确定性最终属于谁，科创板很快就会给出答案。